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着手：招商证券策略连络
从2024年下半岁首始，跟着豆包、Deep Seek浸透率接近5%的要津区间，东谈主工智能板块逾额收益迎来主升浪。对比以往三轮行情，目下东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，握续时刻大致五个月，雷同于2013年的5月转移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，将来逾额收益握续的时刻和幅度还有格外大的空间。如果需要关注风险点，在3月下旬初始，需要阶段性关注东谈主工智能板块在功绩败露期原因出现逾额收益回落的可能。
中枢不雅点
【不雅策·论市】并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？赛谈投资的基本原则中，5~10%是折柳主题见识投资和赛谈/产业趋势投资的要津分水岭。“5-10”浸透率被迫害，则逾额收益迎来主升浪。在当年10多年最典型的2013年转移互联网、2016年食物饮料、2020年电动车行情中，当浸透率迫害5-10%要津阈值，赛谈迎来主升浪。AI+附近在客岁季度初始浸透率迫害5%，浸透率在快速陶冶历程中，赛谈进入逾额收益主升浪。目下东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，客岁九月到本年2月时刻上是五个月。对比以往三轮行情，处在雷同2013年的5月转移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车一样的位置。从风险点来看，因为AI+高潮的公司，有很大一部分不会在年报和一季报体现出功绩的高增长。因此四月AI+婉曲功绩支握的股票有一定风险。回望当年两年，AI板块阶段性逾额收益都曾因为财报季的到来而出现了融会回落。3月下旬初始，咱们需要阶段性关注东谈主工智能板块逾额收益回落的可能。
【复盘·内不雅】本周影响A股阛阓全体证据较好的主要原因有：（1）国内互联网巨头全面发力AI，如腾讯微信接入DS大模子、阿里本钱开支大超阛阓预期等；（2）阛阓量能追随指数上行边缘转暖，且阛阓干线较为清爽（AI+）；（3）地缘政事场面阶段性减弱，外部环境相对牢固；（4）港股中枢科技延续资产“重估”逻辑，带动A股科技走强。
【中不雅·景气】节后工地复工程度低于客岁同期，二手房成交相对活跃。本周中不雅主见夸耀景气改善的规模主要有消费电子、电力开导、地产成交价钱及面积等，春节后工地复工慢于客岁同期，1月份汽车产销同比增幅收窄。具体看：1）12月份智高东谈主机出货量同比由负转正；2）1月充电桩数目累计同比增幅扩大；1月汽车产销同比增幅收窄；3）春节后工地复工程度低于客岁同期，非房地产神气开复工率、劳务上工率、资金到位率等均优于房建神气，辩论到房地产神气资金到位率同比转正，后续复工程度有望加速。4）1月份70大中城市商品房销售价钱指数同比降幅收窄，二手房成交相对活跃；13大中城市平均二手房成交面积旬日均值边缘改善，况兼处于积年同期较高水平。后续保举关注消费电子景气上行，基建复工提速以及地产成交改善带来的产业链契机。
【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF握续净赎回。融资资金前四个往来日统共净流入260.3亿元；新成立偏股类公募基金43.6亿份，较前期上升38.6亿份；ETF净赎回，对应净流出357.8亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、电力开导、机械开导等；消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。垂危股东范畴扩大，权术减握范畴陶冶。
【主题·风向】Grok 3精雅发布。北京时刻18日中午，马斯克在X平台直播发布旗下xAI公司研发的最新聊天机器东谈主Grok3。Grok 3和Grok-3mini在数学推理、科学逻辑推理等多方面的性能证据上都越过或失色Gemini、DeepSeek和ChatGPT等敌手。
【数据·估值】本周至体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.5，较上周上行0.2，处于历史估值水平的53.0%分位数。本周指数估值多数下降，其中，电子、机械开导和磋磨机估值涨幅居前，农林牧渔、传媒、煤炭估值跌幅居前。
风险辅导：经济数据不足预期，外洋政策超预期收紧。
01
不雅策·论市——并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？
AI板块在当年三年是阛阓握续的热门，然而由于中国东谈主工智能莫得出现大范畴附近的茂密和浸透率加速陶冶，因此，A股除了光模块板块跟班英伟达产业链已毕了系统性逾额收益，其他板块经过了一系列主题性投资后逾额收益回到了原点。波折发生在2024年下半年，2024年12月豆包达到接近5%的浸透率区间。随后，本年1月DeepSeek-R1大模子的发布瑰丽着中国在AI规模已毕要津性迫害。咱们在《赛谈投资启示录》中描述过赛谈投资的基本原则，5~10%是折柳主题见识投资和赛谈/产业趋势投资的要津分水岭，当一种产物、工夫、步地浸透率越过5~10%，成为可被考据的新产物、工夫和生意步地，则很可能迎来浸透率的快速陶冶，此时，由于浸透率加速陶冶，干系上市公司收入和利润将会迎来高速增长。
“5-10”浸透率被迫害，逾额收益迎来主升浪，在当年10多年最典型的投资契机是2013岁首始的转移互联网，2016岁首始的食物饮料，2020岁首始的电动车。转移互联网波澜中，在微信月活浸透率迫害5%之后，转移互联网指数相对wind全A逾额收益初始握续攀升，直至2015年三季度，浸透率迫害40%后，逾额收益率逐步接近尾声。食物饮料波澜中，在2016岁首始上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比浸透率加速陶冶后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例初始进入主升浪。竭力食物饮料的板块是新动力汽车，中枢浸透率是新动力汽车浸透率在2020年年中迫害5%后加速陶冶。总体来看，当浸透率迫害5-10%要津阈值，赛谈迎来主升浪。从时刻上来看，最短的是电动车，握续时刻两年傍边；最长是食物饮料，握续时刻四年多，平均三年。
本轮行情中，东谈主工智能附近在2024年9月初始，浸透率初始加速陶冶，在四季度末傍边，代表性产物豆包AI和Deepseek的浸透率先后迫害5%，瑰丽着AI+附近浸透率加速陶冶，对应的板块的逾额收益进入主升浪。目下东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，客岁九月到本年2月时刻上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益握续时刻来看，雷同2013年的5月转移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的陶冶空间和握续时刻。
从风险点来看，固然面前AI+附近浸透率初始加速陶冶，但所以5%傍边的浸透率，大多数AI+附近，不管是软件、传媒如故端侧AI，都很难在短期开释功绩。目下来看，跟着国内云磋磨和互联网增多本钱开支，上半年最有可能开释功绩的是与云磋磨和IDC干系的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高潮的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的高增长。更值得关注的是，部分打着“AI+”旌旗高潮的公司，其实有许多在当年两年功绩比较差，在此前依然公布了功绩预报。全体来看，四月是AI+干系板块有一定风险的时刻。在当年两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了融会回落，2023岁首始于4月7日，2024岁首始于3月22日。因此在3月下旬初始，咱们需要阶段性关注东谈主工智能板块逾额收益回落的可能。
1、并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？
➢ 浸透率破5%，东谈主工智能进入赛谈干线投资阶段，东谈主工智能指数的逾额收益可能是刚初始系统性启动
AI板块在当年三年是阛阓握续的热门，然而就东谈主工智能指数而言，在2023年和2024年固然有过几波比较大的逾额收益，但所以最终都以大幅下落收尾，逾额收益回到原点。2023年1月中旬初始，东谈主工智能板块先后在CHATGPT出身和SORA出死后有过一大波逾额收益。然而最终，因为茂密的是好意思国的东谈主工智能，而好意思国的Chatgpt和Sora这种大模子都无法在中国使用。因此，国内AI莫得出现大范畴附近的茂密和浸透率加速陶冶。因此，A股除了光模块板块跟班英伟达产业链已毕了系统性逾额收益。其他板块经过了一系列主题性投资后逾额收益回到了原点。
波折发生在2024年下半年，咱们在2月初发布的月度不雅点《春季攻势，AI领衔》写谈。
2024年以豆包为代表的AIGC附近初始飞快普及和破圈，把柄QuestMobile的统计数据戒指2024年12月豆包活跃AI用户数目达到7523万，相对转移互联网的浸透率为4.8%，接近5%的浸透率区间。
这一数据标明，豆包AI正在已毕从小众附近向全球用具的蜕变。在短短9个月内，活跃用户增长了223%（从2328万增至7523万），浸透率陶冶了3.3个百分点，夸耀出AI附近在To C端阛阓的纷乱发展后劲和用户接受度的快速陶冶。从豆包AI来看，2024年四季度已毕迫害5%浸透率的要津跃升。
1月20日晚，杭州深度求索东谈主工智能基础工夫连络有限公司发布了第一代推理模子DeepSeek-R1-Zero与Deepseek-R1。至此，DeepSeek-R1大模子的发布瑰丽着中国在AI规模已毕要津性迫害。其查考成本低于国际头部模子，推理遵守却达到全球发轫水平，顺利挑战好意思国工夫霸权。跟着而后，多样厂商均文牍接入Deepseek，deepseek成为了电动车期间的“宁德期间”，使得莫得大模子公司的公司具备了强东谈主工智能才智，使得有大模子的公司工夫跳跃得到进一步陶冶。
跟着deepseek下载量得到大幅攀升，和互联网大厂接剖析入Deepseek，使得deepseek竭力豆包AI成为第二款浸透率迫害5%的大模子用具。
咱们在《赛谈投资启示录》中描述过赛谈投资的基本原则，5~10%是折柳主题见识投资和赛谈/产业趋势投资的要津分水岭，当一种产物、工夫、步地浸透率越过5~10%，成为可被考据的新产物、工夫和生意步地，则很可能迎来浸透率的快速陶冶，此时，由于浸透率加速陶冶，干系上市公司收入和利润将会迎来高速增长。
而后，咱们在《A股二十年干线复盘启示录》中进一步描述。不管是那种浸透率都免除一定原则，也即是“5-10-35-40”轨则，但在经典的赛谈和产业趋势投资框架中，行业发展将会出现四个阶段，用浸透率来描述即是：
➢ “0-1”阶段：“0-1”阶段是频繁所指的“主题见识投资”阶段，在此阶段新工夫取得鼎新性迫害并以“低性价比”姿色附近于样品出产，创新式步地出现并“戒指性”附近于部分场景，新产物出身且呈现“尖端浸透”的趋势。处于“0-1”阶段的产业初始逐步引起部分投资者的无为关注，参与投资者逐步增多，在这一阶段，投资胜率和单笔盈利固然具有较大不细则性，但投资成败比较高。
➢ “1-5”阶段：“1-5”阶段是频繁所以为的“工夫实行”阶段，在降本增效等身分驱动下，鼎新性工夫以“高性价比”姿色附近于产物出产，创新性步地扩散至多数附近场景，新产物逐步向中高端阛阓浸透。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利细则性较“0-1”阶段有所褂讪，但投资成败比相对下行。
➢ “5/10-35/40”阶段：处于“5-10”阶段的产业，浸透率在短时刻内飞快攀升，产业的不细则性逐步淹没，投资胜率进一步增多，投资赔率进一步下降。产业在主题投资阶段得回一定发展，阛阓浸透率有所陶冶后，其通常会碰到浸透率瓶颈，该瓶颈分隔了产业发展的“1-5”和“5-10”阶段，频繁而言，迫害瓶颈需要产业工夫迫害，干系需求增长或出现引爆阛阓的产物等，由此使产业总体进入“5-10”阶段的浸透率快速增长。“5-10”阶段中干系产业的优质标的会得到投资者的集结关注，可能涌现出一两个行业领军者，以过头他几家较强企业，通过关联效应带动产业链投资关心，以“一超多强”和“以点带面”推动产业全体快速发展。果真能让行业享受β的阶段，是浸透率从5%快速攀升越过10%至35%~40%的这几年，这几年的复合增速很高。然而一朝行业浸透率越过了一定阈值，产业和赛谈增速就会融会回落。因此，超高速增长难以一直握续下去。
赛谈投资干线，是A股最大的逾额收益的着手，是皆备禁锢错过的投资契机。
➢ 对比转移互联网、食物饮料（白酒）、电动车，东谈主工智能逾额收益到什么阶段了
“5-10”浸透率被迫害，逾额收益迎来主升浪，在当年10多年最典型的投资契机是2013岁首始的转移互联网，2016岁首始的食物饮料，2020岁首始的电动车。
🔵 2013年转移互联网崛起，转移互联网APP浸透率加速陶冶成为要津
这一幕似曾相识，2012年，微信的用户数飞快增长，在2012年6月迫害8000万，而在9月迫害了1亿大关。
在微信月活浸透率迫害5%之后，转移互联网指数相对wind全A逾额收益初始握续攀升，直至2015年三季度，浸透率迫害40%后，逾额收益率逐步接近尾声。这一幕在而后的电动车指数上再度演出。
🔵 竭力转移互联网的所以中高端白酒为代表的中高端食物饮料，中枢浸透率是中高端白酒和食物饮料浸透率的陶冶
白酒食物饮料，其中许多定位中高端的品牌都属于上市公司，2015年之前，还莫得融会消费升级趋势的时候，酒、饮料行业上市公司收入与工业企业收入比例恒久保握在10%傍边，并莫得融会的陶冶。2016岁首始，住户聘任中高端品牌的比例在陶冶，中高端白酒和食物饮料迎来加价趋势。在量价皆升的配景下，上市公司酒和饮料占一皆工业企业收入的比例陶冶，也不错近似作为是中高端品类品牌浸透率的占比陶冶。
而到了2021年一季度，上市公司酒饮料公司的收入占扫数工业企业的收入比例达到30%。按照前边的浸透率表面，当浸透率迫害30%以上奔向40%的时候，行业就会靠近估值压力，而日常消费的逾额收益的极点也适值出当今2021年一季度。
2016年白酒食物饮料的行情一直能握续到2021年一季度，从上市公司/工业企业收入浸透率的角度来看，相配吻合圭臬的赛谈念念维的投资框架。
在2016岁首始上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比浸透率加速陶冶后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例初始进入主升浪。
🔵 竭力食物饮料的板块是新动力汽车，中枢浸透率是新动力汽车浸透率在2020年年中迫害5%后加速陶冶
电板续航里程的增多和工夫的完善，充电桩等工夫措施的完善以及全球对电动车的补贴陶冶，在2020年5月初始，中国电动车的浸透率初始加速陶冶。相对应的，电动车板块的逾额收益也进入主升浪，到2022年8月，电动车浸透率达到30%，加上全体A股行情惨淡，电动车板块逾额收益提前收尾。
🔵 总的来看，当浸透率迫害5-10%要津阈值，赛谈迎来主升浪
从时刻上来看，最短的是电动车，握续时刻两年傍边；最长是食物饮料，握续时刻四年多，平均三年；从相对WIND指数逾额收益比例来看，最高是食物饮料，逾额收益阶段，涨幅是WIND全A的4.5倍；最低是电动车，逾额收益阶段涨幅是WIND全A的2倍，转移互联网是3.5倍。天然，采选不同的赛谈指数论断可能有互异。
从逾额收益波数来看，一般即是三波。终末一波逾额收益斜率最大。
东谈主工智能附近在2024年9月初始，浸透率初始加速陶冶，逾额收益进入主升浪。目下东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，客岁九月到本年2月时刻上是五个月。从逾额收益握续的时刻和逾额收益的幅度来看，东谈主工智能逾额收益所处的阶段，雷同2013年的5月转移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车。
➢ 有哪些风险点值得关注
跟着Deepseek被大幅接入，以过头他大模子的逐步练习，AI+附近浸透率初始加速陶冶，然而目下以5%傍边的浸透率，大多数AI+附近，不管是软件、传媒如故端侧AI，都很难在短期开释功绩。目下来看，跟着国内云磋磨和互联网大厂增多本钱开支，上半年最有可能开释功绩的是与云磋磨和IDC干系的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高潮的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的高增长。
更值得关注的是，部分打着“AI+”旌旗高潮的公司，其实有许多在当年两年功绩比较差，在此前依然公布了功绩预报，仅仅短期来看，在功绩真空期，投资者不关注功绩。然而4月是年报败露期，跟着年报败露，如果妥当退市预警圭臬的公司，就可能被实施退市告诫，少数公司可能会靠近被退市的风险。
因此，全体来看，四月是AI+干系板块有一定风险的时刻。在当年两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了融会回落，2023岁首始于4月7日，2024岁首始于3月22日。因此在3月下旬初始，咱们需要阶段性关注东谈主工智能板块逾额收益回落的可能。
不外反过来，如果受益于国内算力投资和大厂本钱开支上行受益的板块，可能在年报一季度报出超预期的功绩，这些板块和公司可能会连接有证据。
由于进入逾额收益主升浪的阶段，当功绩败露期收尾后，又不错辩论重新回到主赛谈。
2、小结
AI板块在当年三年是阛阓握续的热门，然而由于中国东谈主工智能莫得出现大范畴附近的茂密和浸透率加速陶冶，因此，A股除了光模块板块跟班英伟达产业链已毕了系统性逾额收益，其他板块经过了一系列主题性投资后逾额收益回到了原点。波折发生在2024年下半年，2024年12月豆包达到接近5%的浸透率区间。随后，本年1月DeepSeek-R1大模子的发布瑰丽着中国在AI规模已毕要津性迫害。咱们在《赛谈投资启示录》中描述过赛谈投资的基本原则，5~10%是折柳主题见识投资和赛谈/产业趋势投资的要津分水岭，当一种产物、工夫、步地浸透率越过5~10%，成为可被考据的新产物、工夫和生意步地，则很可能迎来浸透率的快速陶冶，此时，由于浸透率加速陶冶，干系上市公司收入和利润将会迎来高速增长。
“5-10”浸透率被迫害，逾额收益迎来主升浪，在当年10多年最典型的投资契机是2013岁首始的转移互联网，2016岁首始的食物饮料，2020岁首始的电动车。转移互联网波澜中，在微信月活浸透率迫害5%之后，转移互联网指数相对wind全A逾额收益初始握续攀升，直至2015年三季度，浸透率迫害40%后，逾额收益率逐步接近尾声。食物饮料波澜中，在2016岁首始上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比浸透率加速陶冶后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例初始进入主升浪。竭力食物饮料的板块是新动力汽车，中枢浸透率是新动力汽车浸透率在2020年年中迫害5%后加速陶冶。总体来看，当浸透率迫害5-10%要津阈值，赛谈迎来主升浪。从时刻上来看，最短的是电动车，握续时刻两年傍边；最长是食物饮料，握续时刻四年多，平均三年。
本轮行情中，东谈主工智能附近在2024年9月初始，浸透率初始加速陶冶，在四季度末傍边，代表性产物豆包AI和Deepseek的浸透率先后迫害5%，瑰丽着AI+附近浸透率加速陶冶，对应的板块的逾额收益进入主升浪。目下东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，客岁九月到本年2月时刻上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益握续时刻来看，雷同2013年的5月转移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的陶冶空间和握续时刻。
从风险点来看，固然面前AI+附近浸透率初始加速陶冶，但所以5%傍边的浸透率，大多数AI+附近，不管是软件、传媒如故端侧AI，都很难在短期开释功绩。目下来看，跟着国内云磋磨和互联网增多本钱开支，上半年最有可能开释功绩的是与云磋磨和IDC干系的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高潮的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的高增长。更值得关注的是，部分打着“AI+”旌旗高潮的公司，其实有许多在当年两年功绩比较差，在此前依然公布了功绩预报。全体来看，四月是AI+干系板块有一定风险的时刻。在当年两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了融会回落，2023岁首始于4月7日，2024岁首始于3月22日。因此在3月下旬初始，咱们需要阶段性关注东谈主工智能板块逾额收益回落的可能。
02
复盘·内不雅——A股阛阓主要指数涨多跌少， 北证50、科创50指数领涨
本周（2月17日-2月21日）A股阛阓主要指数涨多跌少。主要指数中，北证50、科创50证据较优，分别高潮9.30%和7.07%；主要指数中，大盘价值、消费龙头跌幅居前，分别下落1.12%和0.86%。本周日均成交额19139.63亿元，周度高潮9.39%。
本周影响A股阛阓全体证据较好的主要原因有：（1）国内互联网巨头全面发力AI，如腾讯微信接入DS大模子、阿里本钱开支大超阛阓预期等；（2）阛阓量能追随指数上行边缘转暖，且阛阓干线较为清爽（AI+）；（3）地缘政事场面阶段性减弱，外部环境相对牢固；（4）港股中枢科技延续资产“重估”逻辑，带动A股科技走强。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌参半，通讯（8.10%）、机械开导（7.77%）、电子（6.96%）等证据相对较好；房地产（-1.58%）、传媒（-1.80%）、煤炭（-4.31%）证据较差。从涨跌原因看，本周证据较好的板块及主要原因：通讯（Nv一语气反弹带来外洋映射+阿里最新财年本钱开支大超阛阓预期催生更多国产需求）、机械开导（宇树机器东谈主部重量产陶冶国产链景气度）、电子（同β下补涨需求+BAT开启武备竞赛陶冶功绩能见度）；跌幅较大的行业原因，房地产（1月新建商品住宅价钱指数同比延续下滑）、传媒（婉曲如上周哪吒票房屡超预期的事件催化）、煤炭（成长格调强势，重叠中恒久国债利率大幅回升，红利格调集体承压）。
03
中不雅·景气——春节后工地复工程度低于客岁同期，二手房成交相对活跃
本周景气改善的规模主要有消费电子、电力开导、地产成交价钱及面积等，春节后工地复工慢于客岁同期，1月份受季节性和补贴刺激购车需求前置的影响汽车产销同比增幅收窄。
12月智高东谈主机出货量三个月滚动同比由负转正。12月智高东谈主机出货量为3240.80万台，当月同比由负转正至20.80%（前值-5.60%）。1-12月智高东谈主机出货量累计值为29400万台，累计同比增幅扩大1.60个百分点至6.50%，三个月滚动同比增幅由负转正至4.70%（前值-10.80%）。
1月充电桩数目累计同比增幅扩大。数据夸耀，1月充电桩总和累计值为376.00万个，累计同比增长35.15%，增幅较前值扩大3.86个百分点。
2025年1月汽车产量同比增幅收窄，销量同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。1月份，汽车产销分别完成245.00万辆和242.30万辆，环比分别下降27.22%和30.55%，产量同比增幅收窄7.62个百分点至1.70%，销量同比由正转负至-0.60%（前值为10.53%），三个月滚动同比增幅分别收窄至7.37%、7.19%。
1月份乘用车产销量三个月滚动同比增幅收窄。1月份，乘用车产销分别完成215.10万辆和213.30万辆，环比分别下降28.43%和31.64%，同比分别上升3.30%和0.80%，三个月滚动同比增幅分别收窄至9.67%、9.27%。
新动力产销三个月滚动同比增幅收窄。1月份，新动力汽车产销分别完成101.50万辆和94.40万辆，环比分别下降33.66%和40.86%，同比分别高潮28.98%和29.44%，三个月滚动同比增幅分别收窄至41.09%和36.92%，阛阓占有率达到38.9%。
出口方面，汽车出口同比增速扩大。把柄中国汽车工业协会数据，1月份，汽车出口累计47万辆，环比下降6.80%，同比增长6.1%。
春节后工地复工程度低于客岁农历同期。把柄百年建筑一万个工地调研夸耀，戒指2月20日（农历正月二十三），宇宙13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少15.2个百分点；劳务上工率49.7%，农历同比下降7.8个百分点；资金到位率43.6%，比客岁农历同期减少1.06个百分点。主要主见基本都慢于客岁同期，但环比增幅快于客岁同期。
其中，非房地产神气开复工率、劳务上工率、资金到位率等均优于房建神气。房地产神气开复工率47.4%，农历同比减少7.71个点；劳务上工率43.8%，农历同比减少11.33个点；资金到位率36.5%，农历同比增多0.05个点。全体开工慢于客岁。非房地产神气开复工率47.8%，农历同比减少17.9个点；劳务上工率51.1%，农历同比减少7.2个点；资金到位率45.5%，农历同比减少2.1个点。把柄百年建筑调研响应，大型基建如高铁、高速、水利等开工较好，辩论到房地产神气资金到位率同比转正，后续复工程度有望加速。
商品房成交价钱和面积均有所扶助。价钱方面，把柄国度统计局最新公布，1月份，70大中城市中一线城市商品住宅销售价钱环比连接高潮，二三线城市环比略降，一二三线城市同比降幅握续收窄。具体的，1月份一线城市新建商品住宅销售价钱环比高潮0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；一线城市二手住宅销售价钱环比高潮0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。．二线城市新建商品住宅销售价钱环比由上月握平转为高潮0.1%，为2023年6月以来初次高潮；二手住宅环比下降0.3%，降幅与上月换取。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价钱环比分别下降0.2%和0.4%，降幅均与上月换取。70个大中城市中，新建商品住宅销售价钱环比高潮城市有24个，比上月增多1个；二手住宅环比高潮城市有7个，比上月减少2个。
销量方面，戒指2月21日，13大中城市平均二手房成交面积旬日均值2.3万宽泛米，大致格外于2019年和2024年同期的169.2%和149.8%，其中深圳、青岛、苏州、佛山等地二手房成交回暖，北京、成都等成交面积相对较高。
04
资金·众寡——融资大幅净流入、ETF握续净赎回
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个往来日统共净流入260.3亿元；新成立偏股类公募基金43.6亿份，较前期上升38.6亿份；ETF净赎回，对应净流出357.8亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净申购为主，其中中证500ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回250.4亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回19.6亿份、净赎回11.5亿份、净赎回7.6亿份、净赎回9.4亿份、净赎回80.5亿份、净赎回131.7亿份。行业方面，信息工夫ETF净申购6.0亿份；消费ETF净申购18.3亿份；医药ETF净赎回20.2亿份；券商ETF净申购15.4亿份；金融地产ETF净申购8.7亿份；军工ETF净申购8.6亿份；原材料ETF净申购0.7亿份；新动力&智能汽车ETF净申购9.5亿份。
本周新成立偏股类公募基金范畴较前期回升，新成立偏股类基金43.6亿份。
两融方面，融资资金前四个往来日净流入260.3亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集结买入电子，净买入额达46.9亿元，其他净买入范畴最高的行业主要包括电力开导、机械开导、通讯等；净卖出的主若是食物饮料、轻工制造、商贸零卖等。从个股来看，融资净买入较高个股包括韦尔股份、神州数码、三花智控等，净卖出较多的主要包括江淮汽车、同花顺、东方钞票等。
从资金需求来看，垂危股东范畴扩大，权术减握范畴陶冶。本周垂危股东二级阛阓增握16.2亿元，减握63.1亿元，净减握46.9亿元，净减握范畴扩大。其中，净增握范畴较高的行业包括建筑材料、石油石化、交通输送等；净减握范畴较高的行业包括电子、食物饮料、机械开导等。本周公告的权术减握范畴为109.1亿元。
05
主题·风向——Grok 3精雅发布
本周A股阛阓普涨，万得全A高潮2.06%，沪深300高潮1.00%，创业板指高潮2.99%。A股涨幅居前的垂危主题指数为宇树机器东谈主、东谈主形机器东谈主、降速器。
本周和下周值得关注的主题事件有：
➢国内垂危资讯与产业政策
（1）经济数据——2025年1月宇宙本色使用外资（FDI）金额975.9亿元东谈主民币
2月19日，商务部数据夸耀，2025年1月宇宙本色使用外资（FDI）金额975.9亿元东谈主民币，同比下降13.4%。从行业看，高工夫制造业本色使用外资122.4亿元东谈主民币，占宇宙本色使用外资的12.5%，较2024年全年提高0.8个百分点。从着手地看，英国、韩国、荷兰、日本本色对华投资分别增长324.4%、104.3%、76.1%、40.7%。
新闻着手：https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202502/content_7004532.htm
（2）AI教化——多家教化公司接入DeepSeek大模子
1月以来多家教化公司接入DeepSeek大模子，高质料开源和廉价模子催化下，原有教化公司的丰富垂直数据储备勾搭大模子推理才智，有望加速AI教化产物生意化落地。把柄艾瑞筹商和腾讯连络院数据，国内AI+教化B端与C端阛阓展望到2027年分别将达477亿元与282亿元，而AI+陪伴阛阓在3-5年内有望达千亿级别。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1944460
（3）固态电板&储能——比亚迪将在2027年傍边启动全固态电板批量示范装车附近
工信部等八部门印发《新式储能制造业高质料发展行动有盘算》。其中冷漠，加速锂电板等练习工夫迭代升级，支握颠覆性工夫创新；积极股东新式储能工夫产物在工业规模附近，发展个性化、定制化家用储能产物。其次，深圳市比亚迪锂电板有限公司CTO孙华军在第二届中国全固态电板创新发展岑岭论坛上露出，比亚迪将在2027年傍边启动全固态电板批量示范装车附近，2030年后已毕大范畴上车。
新闻着手：https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202502/content_7004145.htm
https：//www.cls.cn/detail/1944129
（4）DeepSeek——更正的稀少防卫力机制NSA，适用于超快速的长高下文查考与推理
2月18日，DeepSeek团队发布了一篇新论文，先容了一种更正的稀少防卫力机制NSA，适用于超快速的长高下文查考与推理。通过针对当代硬件的优化设想，NSA加速了推理速率，同期镌汰了预查考成本，而不会影响性能。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1947470
（5）AI眼镜——灵伴科技发布新品Rokid Glasses，中国信通院精雅启动AI眼镜专项测试
2月19日，灵伴科技创举东谈主完成Rokid Glasses新品发布，已毕工夫与附近的深度交融，有望开拓新的阛阓空间，激励行业内的计策关注与业务颐养。同期，中国信通院精雅启动AI眼镜专项测试，这一举措将为行业竖立圭臬化的工夫轨范与评测体系，推动AI眼镜阛阓朝着合规化、有序化标的发展。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1948242
https：//www.cls.cn/detail/1948597
（6）消费——五部门印发《优化消费环境三年行动有盘算（2025—2027年）》
2月19日，阛阓监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动有盘算（2025—2027年）》。其中冷漠，支握汽车产物、电子产物、家居产物等消费升级，促进汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1948265
（7）芯片——我国科研团队凯旋已毕了全球首例基于集成光量子芯片的“一语气变量”量子纠缠簇态
2月20日，由北京大学训练王剑威、龚旗煌和山西大学训练苏晓龙等指挥的团队在《天然》杂志发布了一项垂危连络终结，团队攻克了要津工夫瓶颈，创新性地发展了一语气变量光量子芯片调控、多色干系泵浦与探伤工夫，凯旋已毕了全球首例基于集成光量子芯片的“一语气变量”量子纠缠簇态。
新闻着手：https：//china.huanqiu.com/article/4LZekjocffk
（8）智能驾驶——逍遥汽车、沉科技和阶跃星辰文牍推动“AI+车”深度交融
2月21日，在上海举办的2025全球开发者时尚大会期间，逍遥汽车集团、沉科技和阶跃星辰长入文牍，将进一步加强三方现存的工夫配合资伴关系，推动“AI+车”的深度交融，共启汽车全域智能新期间。依托逍遥在整车制造、智算平台、卫星网罗等规模的基建上风，勾搭沉科技的产物创新才智，以及阶跃星辰在大模子方面深厚的工夫积聚，三方配合将为汽车智能化变革注入新动能。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950026
（9）智能驾驶——商汤绝影发布与世界模子协同交互的端到端工夫阶梯R-UniAD 上海车展将已毕实车部署
2月22日，商汤绝影CEO，商汤科技长入创举东谈主、首席科学家王晓刚，本日在2025GDC全球开发者时尚大会上发布行业首个“与世界模子协同交互的端到端自动驾驶阶梯R-UniAD”，通过构建世界模子生成在线交互的仿真环境，以此进行端到端模子的强化学习查考。按照权术，商汤绝影将于本年4月上海车展发布R-UniAD端到端自动驾驶有盘算，并完成实车部署。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1950995
（10）文化传媒——《哪吒2》本日起在港澳公映
2月22日，《哪吒之魔童闹海》今起在港澳地区超60家影院全面上映。澳门某院线销售司理杨勇琦说，《哪吒2》在澳门每天的排片都在20场以上，占影院总排片的70%，岑岭时段上座率达90%以上，将来还会相应增多场次心仪不雅众需求。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1951005
➢国外垂危资讯与产业政策
（1）俄乌冲突——俄好意思代表团沙特举行会晤
2月18日，好意思国国务卿马尔科·卢比奥、国度安全参谋人迈克·沃尔兹和特朗普中东事务特使史蒂夫·维特科夫在沙特都门与俄罗斯交接部长谢尔盖·拉夫罗夫和普京交接政策参谋人尤里·乌沙科夫举行会晤。在沙特都门举行的会谈是自三年多前谈判初期因俄罗斯总统的强硬条款而离散以来，初次高层勇猛调治，以梗阻普京全面入侵乌克兰。
新闻着手：https：//www.toutiao.com/article/7472747489121616423/？upstream_biz=doubao&source=m_redirect
（2）关税——将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的入口关税
2月18日，好意思国总统特朗普周二示意，他将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的入口关税。他示意，他可能会在4月2日文牍汽车入口关税，税率将在25%傍边；他还示意，对半导体和药品的关税也可能从4月份初始，税率将达到25%致使更高，而且在一年的时刻里将大幅提高。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1947059
（3）机器东谈主——Meta权术大举投资AI驱动的东谈主形机器东谈主
机器东谈主：近日，宇树科技官方文牍其机器东谈主算法完成升级，可已毕运动的跳舞扮演，并附上视频。视频中，东谈主形机器东谈主大略完成鼓掌、扭腰等动作。同期，Meta权术大举投资AI驱动的东谈主形机器东谈主，已与宇树科技、Figure AI等进行辩论。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1944832
https：//www.cls.cn/detail/1944703
（4）大模子——xAI发布Grok 3，马斯克将其标榜为“地球上最聪惠的东谈主工智能”
2月18日，马斯克旗下东谈主工智能初创公司xAI精雅发布聊天机器东谈主Grok 3；此前马斯克将Grok 3标榜为“地球上最聪惠的东谈主工智能”，在推理才智和性能上超越了Gemini、DeepSeek和ChatGPT等竞争敌手。
新闻着手：https：//news.cctv.com/2025/02/18/ARTIIlMD9fd3GYXBZwi3KTNi250218.shtml
（5）半导体——韩国最泰半导体博览会开幕，DS示意搭载LPW DRAM内存的首款转移产物将在2028年上市
2月19日，国际半导体开导与材料组织（SEMI）示意，韩国最泰半导体博览会“SEMICON KOREA”当天将在首尔江南区的韩国国际会展中心（COEX）开幕，为期三天。三星电子半导体暨装配处分有盘算（DS）部门首席工夫官宋在赫示意，搭载LPW DRAM内存的首款转移产物将在2028年上市。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1947272
（6）东谈主工智能——MiniMax智能硬件产业创新定约成立
2月22日，在全球开发者时尚大会上， MiniMax智能硬件产业创新定约成立，成员包括MiniMax、鱼亮科技、玩瞳科技、唯一智能、易念念态科技、弋途科技、鸿合科技、全志科技。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950987
（7）好意思股动态——纳指跌超2% 谈指创4个月以来最大单周跌幅
2月22日，好意思股三大指数集体收跌，纳指跌2.2%，本周累跌2.51%，创客岁11月以来最大单周跌幅；标普500指数跌1.71%，本周累跌1.66%，创1月中旬以来最大单周跌幅；谈指跌1.69%，本周累跌2.51%，创客岁10月下旬以来最大单周跌幅。大型科技股普跌，特斯拉、英伟达、英特尔跌超4%，奈飞、谷歌、亚马逊跌逾2%，微软、Meta跌超1%，苹果小幅下落。Block Inc．（XYZ）跌超17%，创2020年3月份以来最差单日证据。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950829
（8）好意思国数据——好意思国2月份消费者恒久通胀预期升至三十年来最高
2月21日，好意思国消费者对恒久通胀率的预期升至30年来最高水平，受访者总结特朗普上调关税将导致物价高潮。据密歇根大学的消费者信心拜访，消费者展望将来五到十年物价将以每年3.5%的速率高潮，是彭博汇编数据中1995年以来最高水平。
新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950776
（9）欧盟或将指控谷歌违背《数字阛阓法案》
2月21日，知情东谈主士露出，欧盟委员会将指控谷歌违背《数字阛阓法案》。客岁3月以来，欧盟一直在就此拜访谷歌。据悉，一项拜访的重心是谷歌是否偏私其垂直搜索引擎，如谷歌购物、谷歌航班和谷歌旅店，以过头是否在搜索终结中脑怒第三方就业。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1950764
（10）消费电子——苹果将把墨产能转知交意思国 并权术在好意思进行大宗投资
2月21日，好意思国总统特朗普在与共和党籍州长们举行的会议上示意，蒂姆·库克已向他欢喜会将苹果公司的制造业务从墨西哥波折到好意思国。特朗普称，库克“关闭了墨西哥的两家工场”，将转而在好意思国出产产物，因为“他们不想被征收关税”。
新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1950823
▶ 本周产业不雅察——Grok 3精雅发布
北京时刻18日中午，马斯克在X平台直播发布旗下xAI公司研发的最新聊天机器东谈主Grok3。把柄官方先容，Grok 3本色上是一个模子眷属，大致不错分为推理模子和非推理模子两种。目下， Grok 3 只对部分 X 的 Premium+ 会员怒放。
在数学推理、科学逻辑推理等多方面的性能证据上，Grok 3和Grok-3mini都越过或失色Gemini、DeepSeek和ChatGPT等敌手。据官网音尘，两种模子仍在查考中，但它们在一系列基准测试中展现出了超卓的性能。马斯克团队在2025年好意思国数学邀请赛（AIME）上对这些模子进行了测试，其时该测试于7天前的2月12日发布。在最高档别的测试时刻磋磨（cons@64）下，Grok 3（Think）在此次竞赛中达到了93.3%的收获。Grok 3（Think）在连络生水平的众人推理（GPQA）中也达到了84.6%，在LiveCodeBench上的代码生成和问题处分方面达到了79.4%。此外，Grok 3mini在不需要太多世界常识的STEM任务的成本效益推理方面达到了新的前沿，在AIME2024上达到了95.8%，在LiveCodeBench上达到了80.4%。
发布会上，xAI 与 Gemini 2.0 pro 、DeepSeek V3 、Claude 3.5 Sonnet 还有GPT-4o四个模子进行了Benchmark 基准测试。非推理模子：在 AIME ’ 24 数学竞赛、GPQA （ 连络生水平科学常识问答才智的基准测试 ）和代码三项测试中， Grok 3 的收获高出其他模子。况兼Grok 3 mini版块不错甘休一定准确性来保证回复的速率。
念念考时刻越长，Grok 3推理模子回复越精确。发布会上，Grok 3 Reasoning Beta 和 Grok 3 mini Reasoning与各家推理模子（OpenAI o1 系列、 o3 mini以及DeepSeek R1）进行对比，收获依然守望。Test-Time Compute不错融会为加时赛。不错看到，如果不给富足时刻念念考，Grok 3 Reasoning Beta 和 Grok 3 mini Reasoning与其余模子差距并不算大，但接收富足时刻念念考的情况下，得分则会高许多，也即，念念考时刻越长，Grok 3推理模子回复越精确。
Grok 3成本昂贵。马斯克露出在预查考阶段，Grok-3用掉的算力比Grok-2多10倍。社媒上有东谈主粗陋有东谈主算了下xAI在孟菲斯中心GPU的总成本，如果按10万块H100，每块GPU用度按30000好意思元磋磨，那Grok-3的总硬件浮滥就在30亿好意思元。查考时长：2亿GPU小时，硬件插足：10万块GPU。而比拟之下，DeepSeek-V3的纸面查考成本是557.6万好意思元，只用了2048块英伟达H800。
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数据·估值——全体A股估值较上周上行
本周至体A股估值水平上行。戒指2月21日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.5，处于历史估值水平（10年以来）的53.0%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.9至33.9，处于历史估值水平的18.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.05至12.2，处于历史估值水平的56.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.6至23.1，处于历史估值水平的39.9%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数下降，其中，电子、机械开导和磋磨机估值涨幅居前，农林牧渔、传媒、煤炭估值跌幅居前。电子估值高潮3.35至52.14，处于81.9%历史分位（近十年，下同）；机械开导指数估值高潮2.10至29.42，处于61.2%历史分位；磋磨机指数估值高潮2.02至56.33，处于76.1%历史分位；农林牧渔指数估值下落2.22至19.91，处于7.0%历史分位；传媒指数估值下落0.72至29.37，处于54.2%历史分位；煤炭开导指数估值下落0.58至10.19，处于48.3%历史分位。戒指2月21日收盘，一级行业估值排行前五的行业分别是国防军工、磋磨机、电子、好意思容顾问、机械开导。
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背负裁剪：王旭